导语：飞鹤要给成年东谈主多喂奶。

谁能料想，也曾2200亿港元登顶港股乳业市值榜首的中国飞鹤（6186.HK），如今市值已跌超1900亿港元。

适度4月9日收盘，中国飞鹤港股报价3.39港元/股，是2025年以来新低，相较2021年高位约24.06港元/股，累计跌幅约86%，总市值更是跌破300亿，仅约298.6亿港元。

自2019年于今，飞鹤照旧上市8年，董事长冷友斌曾公开称“飞鹤奶粉折成公斤价，全全国最贵”。但也曾“全国最贵”的飞鹤奶粉在2025年交出了近五年新低的事迹答卷，其全年营收181.13亿元，同比下滑12.7%；归母净利润19.39亿元，同比暴跌45.68%，盈利水平近乎“腰斩”。

行为全皆基本盘的婴幼儿配方奶粉业务，全年收入158.68亿元，比2024幼年卖了近32亿元，同比下滑16.8%，占总营收比重也从91.9%下落到了87.6%，中枢增长引擎出现疲态。

骨子上，据东方钞票网数据，飞鹤自2020年达到74.37亿元的净利润峰值后，随后5年（2021年至2025年）中，除了2024年同比微增外，其余四年皆是同比下落，而2025年的净利润同比下落幅度最大。

成本市集的投票很猛进度皆是看翌日预期，很不巧的是，飞鹤主攻的婴幼儿奶粉边界正在履历东谈主口周期性转机，同期受伊利、君乐宝等同业竞争、品牌影响力下滑等成分影响，冷友斌的飞鹤还能让成本欣慰吗？

01 71亿营销费没换来增长

飞鹤其实很悉力，2025年公司销售及经销开支高达71.62亿元，与上年基本合手平，一分钱没少花，换来的却是营收两位数下滑、利润腰斩。

飞鹤拆解我方的营销动作称，主要营销计谋由3大部分构成，包括：

1）面临面斟酌会，包括姆妈的爱斟酌会、嘉年华及路演。2025年，飞鹤共举办进取70万场合对面斟酌会；

2）最大适度提升与耗尽者的线上互动性；

3）针对性及提神后果的媒体报导。

这些动作并非新计谋，比如面临面斟酌会，2021年堪称超100万场、2022年100万场、2023年95万场、2024年是92万场。不问可知，2025年的70万场不仅是近五年最低，况兼同比大幅缩减了22万场。

值得肃肃的是，2021年~2023年，飞鹤线路，在上述面临面斟酌会的基础上，每年的新增客户数目分辩为226.6万东谈主、超300万东谈主、超280万东谈主，但2024年和2025年，飞鹤却不再公布这一数据。

此外，上述数据细算起来也挺有料想，按照2021年~2023年的斟酌会和新增客户数据，每场斟酌会平均带来的新客户为2到3东谈主，环球说说这个收成怎么样？也不知谈飞鹤办一场斟酌会要花若干钱。

诚然销售用度同比微降，但销售用度率从2024年的34.6%飙升至39.5%，创下连年新高，而2024年伊利和蒙牛的这一费率分辩约24%和约26%。

系数2025年，飞鹤的合座毛利率从66.34%回落至65.01%，净利率从17.61%骤降至11.56%，下滑6.05个百分点。

抵耗尽者来说，飞鹤在营销上的开销最显豁的是邀请明星站台，从章子怡、奚梦瑶到杨迪、何广智等等，此外中国飞鹤还成为《浪姐7》的首席协作伙伴。飞鹤在“明星牌”上可谓不遗余力，但从连年来对营销事迹的助力来看，似乎不如当年章子怡代言时效果显豁。

营销效力下落的同期，飞鹤渠谈也出现削弱。线下零卖网点从2020年超11万个裁减至2025年的7万个，四年澌灭4万个网点，削弱幅度达36%；经销商数目从2800家降至2700家。

02 产能大增超7万吨，第二弧线短期难撑“大梁”

飞鹤在财报中直面东谈主口出身率问题。

字据国度统计局数据，中国出身率已从2020年的8.52‰下落到2025年的5.63‰，荣达儿数目下落到2025年的约7.9百万东谈主。字据行业谘询公司弗若斯特沙利文，零至三岁儿童的数目相应从2020年的约41.9百万东谈主下落到2025年的约26.5百万东谈主。而0-3岁婴幼儿是飞鹤婴配粉中枢耗尽群体，上述数据表示这一群体范畴缩水36.75%。

市集总量下落，可提现游戏平台app行为行业龙头的飞鹤，其增长逻辑也受到最大冲击。昔时依靠东谈主口红利当然增长的时间绝对完毕，即便公司主动控货稳价，也很难守住基本盘。

现在，飞鹤的中枢超高端单品包括星飞帆、卓睿，增速均有所下滑。而同期，伊利、君乐宝等同业敌手则在分食正处于范畴下落的市集份额，这还没算外资品牌在超高端赛谈的市占率。

为了对冲主业下滑，冷友斌忽视全人命周期养分、全球化、乳卵白三大转型地点，3月底还在新加坡神经科学峰会高调展示科研后果，试图讲好第二增长弧线的故事。但从财报数据来看，这些新业务于今仍是杯水救薪，要撑起营收大盘还要再等等。

成东谈主奶粉、液态奶、辅食等其他乳成品业务，2025年收入20.61亿元，同比增长36.1%，看似增速亮眼，但体量仅占总营收11.4%，且毛利率仅有1%，而2024年同期还有5.2%的毛利水平。

更毒手的是产能与需求的严重错配。2025年飞鹤预备产能达43.8万吨，同比大增7万吨，涨幅高达20%，旗下领有11座工场，可末端需求市集范畴下滑，如何保合手产能行使率，幸免闲置产能成为飞鹤需要正视的问题。

03 高股息能否诱惑成本加合手？

据东方钞票网数据，中国飞鹤现时股息率约8.5%，按现时股价与年度分成测算，投资者每插足100元合手有飞鹤股票，表面上每年可得到约8.5元的现款分成文告，远超银行首肯与货币基金收益率。

此外，中国飞鹤的市盈率TTM为14.11，以中国飞鹤最近12个月的骨子净利润规画，现时估值为14.11倍，在盈利保合手不变的假定下，投资者需要14.11年智力依靠企业盈利收回投资成本。

从上市公司水平来看，这一数值并不算高，但飞鹤旧年照旧出现净利润腰斩、营收下滑、且翌日想要盈利高增长较难，在这些前提下，能否称得上是安全边缘还有待不雅察。

有投资东谈主戏称，“你看中了它的高股息，它看中了你的本金。”

正如前文所述，曾登顶港股乳业市值榜首的中国飞鹤市值照旧缩水近1900亿港元。适度4月9日收盘，中国飞鹤港股报价3.43港元/股，相较2021年高位约24.06港元/股，累计跌幅已超85%；从中国飞鹤年报线路于今，其股价也跌超6%。

股价的下行也从侧面反衬了飞鹤的事迹增长压力，2025年飞鹤存货范畴同比增多3.5亿元，存货盘活率下落至上市以来的新低2.72次，而2019年上市时，飞鹤的存货盘活率曾高达6.11次，2025年的水平还不到当年的一半。

库存增多、盘活放缓，常常意味着末端动销合手续乏力，家具从坐褥到销售的周期大幅拉长，渠谈去库存压力朝上游传导，进一步压制出货量。

财务层面的风险雷同退却忽视，净利腰斩径直激发现款流恶化。2025年飞鹤决议活动现款流净额22.14亿元，同比大幅下滑47%；期末现款及现款等价物75.39亿元，同比缩减17.82亿元，降幅达19.12%。飞鹤还线路，适度2025年末，公司计息银行借债约为7.33亿元。

在现款流下落的同期，飞鹤推出高分成，2025年全年分成总数约20.3亿元，分成率高达104.85%，着实把全年净利润一起分掉。

东方钞票网表示，中国飞鹤董事长冷友斌合手有公司49.38%的职权股份，按此规画，冷友斌可分到公司大部分分成。《2025年·胡润百富榜》表示，冷友斌个东谈主钞票220亿元，位列榜单第284位。

对冷友斌来说，在“最贵奶粉”之后，他需要为中国飞鹤讲好新故事可提现游戏app，智力连续诱惑成本市集的良善。